从比特币资产属性、最优挖矿模式到资产配置建议，行业大咖畅谈币圈用户生存与发展

3月31日，在张克奇发起的“百团大战挖矿峰会·减半”专访活动中，乐比特矿池（BTC.TOP）创始人江卓尔、鱼池、Cobo联合创始人兼CEO神鱼、比比星空，鑫鑫创始人、贝宝金融联合创始人王力就挖矿相关的一些问题分享了自己的看法。

以下是采访的主要内容：

01

比特币：风险资产或避险资产

主持人：长期以来，市场将比特币视为电子黄金，认为比特币也具有避险属性。 在疫情、去杠杆、Bitmex技术死循环导致币价跌至3800点，传统金融市场即将面临美联储大规模印钞和量化宽松的过程中，我们该如何看待比特币？ 比特币是风险资产还是避险资产？

姜卓尔：比特币绝对不是避险资产，是非常典型的风险资产。

比特币的理论基础是哈耶克的“货币非国家化”，不同的货币，即信用货币和法币应该是充分竞争的。 很多法币存在的问题都可能被区块链数字货币解决。 这个理论基础是非常有争议的。 它反映在价格的上涨和下跌上。 涨的时候涨100倍，跌的时候能跌80%-90%。

事实上，“比特币是一种避险资产”这句话的本质是“比特币是一种对冲法币的资产”。 如果法币出现问题，比特币可以成功。 它可以对冲法币的部分风险，但不能对冲所有的风险。 从这个意义上说，黄金可以更好地对冲所有系统性风险，但比特币不能保值。 比特币只有在大规模使用后才能发挥价值储存的作用。

沉宇：不能简单的看这是风险资产还是避险资产。 在黑天鹅事件中，央行正在大规模印钞。 比特币拥有7x24小时的优质流动性，因此面临抛售压力，但整个市场的流动性危机并未得到有效缓解。 当流动性得到充分缓解后，相信比特币以及比特币等数字货币仍将成为抗通胀资产。

王力：比特币不应该被视为避险资产，传统定义上充其量只能算是另类资产。

3月12日的大跌其实有几个阶段。 一开始，对新冠肺炎有些恐慌。 触发点是3月7日欧佩克谈判破裂，导致油价下跌。 制造一些流动性危机。 美股在跌，黄金却在涨，所以在危机之初，传统的避险资产其实是在涨的。 黄金已经涨到1700美元，这已经是近几年的高位了。

后来黄金从1700跌到1400，这个阶段真正的流动性恐慌来了，所有资产都在下跌，不仅是比特币，黄金也从1700跌到1400，比特币从7000多点跌到3000多点，这其实还不错，因为它有一定的杠杆作用在里面。 当所有人都卖出所有资产时，就体现了比特币流动性好，7x24小时交易，世界上没有涨跌停板，所以比特币下跌，触发了市场杠杆。

这场危机并不能反映出比特币是否是一种避险资产，因为它只是一场流动性危机。 事实上，比特币仍然是许多事件的对冲工具，例如地缘政治和主权信用危机。 虽然中本聪创建比特币的初衷是货币，但现阶段它还不是货币，更多的是另类资产（Alternative Asset）。 同时，比特币还具有黄金的价值存储特性，这一点从3月份以来比特币与黄金的走势也可以看出。

Xingkong：比特币价格的波动和流动性的枯竭更多是因为无监管带来的问题，但比特币作为一种去中心化的价值存储和超主权虚拟资产，是有长期回避的。 风险的作用。

目前，比特币的价格也在回升。 如果不是因为去杠杆，这次不会造成这么大的跌幅，所以长期来看还是有很大的避险作用的。 向不受监管的资产增加杠杆的风险是巨大的。 如果用作资产配置，则是避险资产； 从杠杆和借贷的角度来看，它是一种风险资产。

这种下降会让小币种的流动性越来越差，比特币会越来越好，马太效应就会出现。

02

币价后续走势及建议

主持人：巴菲特一生经历了5次美股熔断，我们一个月经历了4次。 3 月 12 日上午 9 点，比特币暴跌 42%。 这对后续币价走势有何影响？ 您如何看待这个杠杆和去杠杆的金融周期，您对矿工有什么建议？ 你是如何坚持过之前的风风雨雨的？

姜卓尔：首先，光靠精神是不能坚持的，要提前做好准备。 刚才提到的矿工加杠杆爆仓的情况其实还不错，因为大部分矿工贷款的质押率在65%到70%之间。 相比现在的币价，60-30%的折扣其实也不错。

在熊市的情况下，对于像我这样的矿工来说，能自己建矿，拿到低价电，其实很重要，因为这样我的矿机就不会停机，别人低价卖的时候价格，我会去矿机。 虽然投资矿场和购买矿机比买币回收时间更长，但建设矿场可以增加资产组合的抗风险能力，对冲币价可能下跌的风险。

沉鱼：简单来说，这个时候是一个很好的降低风险的事情。 如果这次暴跌不是发生在3月12日，而是发生在减半之后的一两周，币价的暴跌和减半可能会导致整个挖矿市场和整个难度的变化叠加，会出现大量的矿机无法支撑电力成本，不得不关闭，导致比特币网络拥堵。 因此，本次暴跌提前释放了减半风险，对于比特币的网络安全来说是一件好事，鼓励矿工使用更好的矿机。

对于后续币价的影响，本次暴跌能够迅速确立比特币的低点，形成较好的底部支撑。 对于加杠杆和去杠杆的循环，比特币也在加紧金融化的演进，因此出现了大量的金融衍生品和加杠杆方式。 对于整个挖矿行业来说，挖矿的利润率正在逐渐下降，从过去几个月回笼的巨额利润，回到正常水平。

很多矿工朋友使用杠杆工具，忽视了它的风险，加上比特币还处于市场发展初期，缺乏监管，导致暴涨暴跌和黑天鹅事件。 我建议矿工朋友们在使用杠杆工具之前，先预测自己的风险敞口，并使用合适的金融工具对冲自己的风险敞口。 虽然这些都是非常小概率的事件，但是在币圈经常会发生，所以一定要确保自己没有大的风险敞口！

王力：我对杠杆的态度没有变。 杠杆本身并无善恶之分，但用户需要提高风险认知，善用杠杆。

从债务周期来看，数字货币的周期很短。 2018年底和2019年初，数字货币抵押贷款人并不多，为矿工借钱交电费提供服务的人也不多。 2019年底，机构间借贷快速攀升，交易所也在以36%的利率集资。 大家都在借稳定币做多。 这就是在错误的时间用错误的方向去杠杆。

对矿工的影响，2月份加杠杆的时候，矿工的比例下降了，因为很多人在套利。 当时期货和现货的溢价很高，最高年化50%以上，即使利率30%。 通过借入USDT，可以释放50%进行套利，在有效市场中风险非常低。

我的想法是人性是不变的，所谓的贪婪和恐惧可能在区块链市场来得更快。 使用正确的杠杆、正确的方向和正确的时机。 事实上，这是一件好事。 另外，这个行业去杠杆太猛烈了。 传统金融加杠杆、去杠杆至少需要十年，而比特币去杠杆只需要2天！

这件事，正如神鱼老板所说，其实是对后市比较看好的。 不管疫情走向如何，传统央行放水，其实对比特币都是利好。 美联储QE的规模相对于比特币的市值来说是巨大的，所以我更看好未来的币价走势。 此外，美联储提出无限量QE，实际上是对主权信用的损害。 如果加上一些重要国家的主权违约，那将是一个最终的好处。 比特币将从另类资产转变为或具有类似黄金的属性。 避险资产已经转变为中本聪所说的“去中心化”货币。 因此，相比2月份，我更加乐观。

03

是否可以复制底部

主持人：您认为有些金融产品可以用来抄底吗？ 对于矿工在这个时间节点使用金融产品有什么建议？

王丽：其实主要看每个人不同的风险承受能力和数字资产的总占比。 目前是抄底的好时机。 同时，不仅仅是从方向上投资数字货币资产，方向只是一个向量，有很多金融产品可以让客户投资于市场波动（如卖出期权）和投资时间产品（如固定收入和期权产品）。 哪怕收入少了，杠杆少了，能活下来也是好事。

04

如何度过艰难时期

主持人：您过去也经历过几次牛市和熊市。 我相信有很多时刻挑战你的信念，甚至有想要放弃的时候。 那么，你如何继续坚持你的信仰呢？

星空：我经历过多次暴跌。 主要问题是市场不规范，人为操纵的因素很多。 因为很多数据都是第三方知道的，所以杠杆存在一定的风险，但是杠杆本身其实是降低了整个行业的波动性，是一个很好的方向。

这次暴跌其实并不是“至暗时刻”。 在1、2月份杠杆利率比较高的时候，我们也指出币价上涨的可能性很小。 经历了这样一个去杠杆过程，整个行业更加健康，走势更加平稳，下跌的可能性更小。

对于矿业来说，大家正在慢慢恢复到正常的平均利润水平，暴利的机会也在逐渐减少。 只是在座的各位参与矿业的时间较早，所以经营矿业更有优势。 今年的矿工比较辛苦，因为除了币价大跌之外，还有矿机的减半和新迭代。 未来随着神马、阿瓦隆、芯动科技等矿机厂商的充分竞争，矿机的更新迭代会越来越快。 我认为矿机每两年左右就会报废。 最早的时候，我们认为S17会是最后一代7nm矿机，但是很快S19和Whatsmart M30机器就出来了，可见技术在不断进步，比特币矿机的效率也在不断提升将与摩尔定律一样，比特币矿机的算力每两年翻一番。

在这样的环境下，矿工必须将投资回收期控制在两年以内。 如果超过两年，风险会很大，因为谁也不能保证两年内出新矿机，淘汰旧矿机。 矿工需要配置矿场资产，资产多元化，想办法通过各种方式降低电价。 希望矿工尽量控制好自己的风险，不要下注太大。

沉鱼：说实话，现在还不是至暗时刻。 目前6000-7000左右的价位其实和去年1月初差不多，基本就是回调。 但今年的特殊性在于减半，再加上价格下跌和矿机更新换代。

历史上我们也观察到比特币第一次减半是在2012年，当时算力的变化是非常恐怖的，当时还有一个显卡转ASIC卡的过程。 不少矿工被淘汰，剩下的矿工咬牙坚持，不断优化自己的成本。 因此，在四川等地，矿工们主动从工业用电转向水电。

现在，我们即将进入雨季。 如果矿工能够控制好自己的成本，相信今年应该会有不错的收益。 如果成本控制在10毛钱左右，那么收益其实还是不错的。 因此，这还不是矿业的至暗时刻。 市场电价的成本调整，优化成本，提高效率，应该是一个转折点，是第二次或第三次的过程。

05

选择矿机的逻辑

主持人：江总买了2100万的S19，预言S19会重演S9的辉煌。 你也预测到这个牛市会比较慢，周期会比较长。 有可能S19可以挖四年甚至更久，因为低功耗的机型不管币价跌多少都有收益。 它也是一台需要关闭的机器。 先关机，S19 可以继续挖矿，这听起来像是一个很好的对冲其他算力低的机器的方法。 能给我们解释一下选择矿机的逻辑吗？

蒋卓尔：不同阶段购买矿机，内在逻辑不同。 有的时候你买的是功耗最差的矿机，有的时候你买的是功耗最好的矿机。

什么时候买功耗最差的矿机？ 让我给你举个例子。 2018年底和2019年初，币价跌到3000左右，当时蚂蚁矿机有台T9+矿机，功耗比S9还差。 当时，它已经关闭了1-2个月。 ，价格也很便宜，裸机只要200元左右。 我们从蚂蚁买了几万台T9+。 我买这个矿机是因为我觉得币价总会见底，高功耗机器的价格反弹会比低功耗机器高。

我给大家解释一下为什么，比如说每天10元的产量，9元的T9+会用来交电费，只剩1元，而S9可能更好，其中7元会用交了电费，还剩3元钱。 （然后这时候市场定价是T9+200元，S9按照200天回本600元）。 当币价上涨时，日产量将从10元涨到20元。 这时候，就会出现一个很有趣的现象。 T9+的净产出将从1元变为11元。 S9净产出从3元涨到13元。 T9+的净产量增长了11倍，而S9仅增长了4倍。 这时候T9+的涨幅会远大于S9，所以矿机价格的涨幅会更高。 这是一个数学问题，你必须理解这个数学问题才能更好地挖矿。

那么，为什么我现在转而购买功耗最好的S19矿机，而不是功耗很差但价格也很低的S9矿机呢？ 这是因为我们无法预测未来的货币价格走势。

下面的事态发展无非是两种情况：一是疫情得到解决，经济快速恢复。 在美联储大量放水的情况下，币价很快就会涨到之前的10000。 这当然很好。 不管你买什么机器都能赚钱。 在这样的情况下，S9的涨幅要高于S19。 还有一个不好的情况，就是新冠肺炎无法控制，持续6个月甚至一年。 欧美大量民众感染，多人死亡。 这个时候不管央行怎么放水，经济都会崩溃。 虽然欧美直接受到影响，但中国经济也会受到很大阻碍。 那么币价最终连6000多点都支撑不住，就上5000点、4000点、3000点。 这个时候的问题是以后能不能做。 存活？ 我比较谨慎，为了保证自己能活下来，所以买了功耗最好的S19。 因为即使币价跌到3000甚至2000，S19依然可以开机。

另外，还有一个因素，现在S19的价格并不高。 其实比特大陆上周就打算放S19了，但是因为币价太低，当时他们内部讨论了很久，所以才往后推迟了一周。 手机的开机进一步拉低了廉价成本。 只要还能开机，矿机每T成本就会不断下降比特币矿工的客户有哪些，就可以立于不败之地，欢迎大家来B.TOP选购矿机。

06

杠杆和资产配置

主持人：关于资产配置，作为投机者，我们经常放低杠杆怕赚不到钱，加杠杆又怕撑不下去过早出车。 那么现阶段如何适合矿工呢？ 如何打开你的财务？

江卓尔：首先大家要充分认识杠杆是万恶之源，普通人千万不要碰这个东西。 如果你到了30岁，身家还没有到1000万，你可以老老实实承认自己是一个普通人。 普通人不要碰杠杆，尤其是场内杠杆（定义为价格下跌时短时间内平仓）。 不管是期货还是抵押币借贷都不要碰。

如果你想使用场内杠杆，你应该将它们作为一种金融工具来控制和对冲风险。 比如你用期货做套期保值，或者和期权结合起来做一定的风险对冲，或者你抵押货币借款的时候，从一开始就要想清楚。 这些货币可能无法退还。 如果币价下跌，相当于卖币打折40%。 如果上涨，我可能会有一定的利润。 所以在做这些事情的时候，一定要有心理准备，有可能会被炸飞。

如果一定要使用杠杆，其实可以考虑使用场外杠杆（定义为信用贷款或抵押贷款等借贷渠道，即币价下跌不会爆仓，周期较长，最好1.5-2 年）。 场外杠杆实际上是有益的。 首先，您可以使用外部资金来扩大您的挖矿能力。 其实我在2015年底和2016年初就是这么做的，早期矿工可能还记得当时我在巴比特上做了几次借贷挖矿，在币价上涨之后创造了非常高的收益。 所以通过挖矿吸引传统资金才是正道，尽量不要在市场上加杠杆。 此外，我们必须使用类似的对冲方法来在一定程度上保护我们的头寸和投资。 关于这一点，大家可以去我的微博看看之前直播分享的回放。

王力：我还是要重申，杠杆是中性工具，不是万恶之源，但杠杆用错才是万恶之源。 这个错误方向错了，时机也错了。

在资产配置方面，我们观察这个时间段的一些宏观指标，比如利率，它反映了整体市场的信用和整体市场的杠杆。 这些重要指标与历史熊市非常接近，但与2月份完全相反，市场情绪也相反。 我也很赞同姜总刚才说的，能够提高场外杠杆，其实是一件非常好的事情。 场内杠杆确实会在币价下跌时导致较大的回撤。 类似的场内vs场外杠杆场景就像是说当币价下跌时，你用比特币还是USDT作为保证金是很不一样的。

现在其实是大家恐慌的时候，也是非常好的加杠杆的时候，比如用好期权产品。 对于较旧的矿机，如果矿工认为减半后会有风险，我也建议可以做一些反向杠杆，比如对冲一个月，避免下跌的风险。 风险和回报是相对的，杠杆是中性的。 大家根据自己的风险偏好和风险承受能力来选择合适的杠杆，通过一些金融工具进行对冲，以保证自己能够生存下去。

07

用户问答

提问：您如何看待BCH的12.5%捐赠计划？

蒋卓尔：12.5%的捐赠计划一定不能实施，主要是社区里像Roger这样的人反对，但我们还是要解决开发者的资金问题。 这个问题是跨所有币种的问题，目前没有很好的解决办法。

目前我们BCH社区还在寻找各种方法来解决这个问题。 有人提出，通过设立中本聪奖，企业出钱奖励之前为发展做出过贡献的开发团体。 这还是有意义的，因为对企业来说有新闻和曝光效应，对企业来说资金来源是水之源，可以展望越来越美好的未来。 其实对于一个币的生态来说，开发者需要的资金量是比较小的，可以通过企业给开发者奖励来解决。 还有一个好处就是开发者的方向是和市场接轨的，因为开发者要让用户和企业满意，才会愿意给你奖励和钱，所以这是我们接下来努力的方向。 当然，还有很多工作要做。

问：2020年最有潜力的矿机是什么？

星空：摩尔定律将继续生效——矿机算力每18个月到两年翻一番。 以前因为市场不成熟，S9可以挖很久。 当时比特币矿工的客户有哪些，市场上只有比特大陆和阿瓦隆。 Avalon当时的技术还不是很成熟，还没有处于充分竞争的状态。 另外，除了矿机，功耗比也是很重要的一点，还有易维护性、损坏率和稳定性。 比如神马的散热片，用料非常好，阿瓦隆也是。 在功耗比上，比特大陆比现有的阿瓦隆和神马好10%，但各有千秋。 如果损坏率太高，矿工进场会很累，需要维修。

问：F2Pool选择小矿币的标准是什么？ 你个人更喜欢哪一个？

神鱼：目前F2Pool支持40到50种PoW小矿币。 基本的筛选标准是：首先，项目必须有创新性，没有重大缺陷（如垃圾邮件或债务风险），项目运行正常，有一定的流动性，我们都会选择上线。

个人来说，有一些算法上的创新，包括方向上的创新小币种，遵循PoW原教旨主义，创始团队持有的零成本币不多，共识机制也没有多少硬伤，我们还是会比较好看的. 从个人角度看，看好CKB、HNS，以及今年的Filecoin和Conflux也会上线。

提问：因为姜一直是S9的大户，包括去年底买了一些S9矿机，现在想听听大家对S9的看法。

蒋卓尔：首先，我S9岗位很多，在业内有个外号：矿机黑洞。 我不会主动卖矿机。 等矿机买回来，挖出来吃整个带鱼市场。 所以现在我还有一台几十万的S9机器。 当然S9现在对我们来说也是个大问题，目前停在仓库里。 至于雨季来了S9能不能再跑，现在就不知道了。 但是我们可以算一下，假设大家手里的S9停了，算力下降之后，再加上雨季10多毛钱的低价电费，S9应该基本可以跑起来此时。 因此，要想在雨季运行S9，就必须在雨季有自己的低成本电力。

风险提示：本文内容仅为嘉宾个人观点，不代表智旷大学观点，也不构成任何投资意见或建议。