索罗斯“弟子”：通胀是美股第一风险，我去年买了比特币

斯坦利德鲁肯米勒被许多人认为是我们这个时代最伟大的投资者之一。

1953年生于匹兹堡，1977年从密歇根大学经济学专业退学，加入匹兹堡国家银行任投资分析师。 1981年，德鲁肯米勒成立了自己的投资公司杜肯资本管理公司。 由于公司业绩极佳，他被传奇投资人乔治索罗斯看中并招入麾下。 从1988年到2000年，他一直在为他的Quantum Fund Effectiveness工作。

作为量子基金的首席投资组合经理，德鲁肯米勒帮助索罗斯完成了一系列值得载入史册的交易，包括1992年的狙击英镑。 在这笔交易中，量子基金依靠做空英镑。 刚刚赚了10亿美元。

后来，德鲁肯米勒再次单飞，成立了杜肯资本，资产最多时达到120亿美元。 2010年，他归还了所有投资者的资金，并将杜肯转变为家族办公室。 他这样做是因为他不想再面对保持良好历史记录的压力。

不过，这个记录却堪称空前绝后。 在四十多年的投资生涯中，德鲁肯米勒没有一年亏本，2008年更是赚了11%，在此期间，他还连续三年年化收益率超过30%。 目前，德鲁肯米勒的净资产约为 50 亿美元。

在近日接受媒体采访时，德鲁肯米勒就一系列问题发表了广泛的看法。 例如，他认为近期科技股的抛售不能简单等同于互联网泡沫破灭。 目前美国股市的头号风险是通胀持续高企，迫使美联储加息； 比特币价格暴涨，是因为纸币系统在疯狂放水操作下越来越受质疑等。

科技股绝不是互联网泡沫的翻版

结语：与互联网泡沫时期一样，当前科技股的估值带有浓厚的“投机”色彩。 不过，德鲁肯米勒认为，如今的高成长科技股，尤其是与数字化转型相关的股票，比如云概念股，未来三到四年价格将继续上涨。

德鲁肯米勒：在我看来，当前的形势与世纪之交的互联网泡沫既有相似之处，也有不同之处。

首先，估值在两个时期都达到了我所说的“投机水平”。

货币政策在 1999 年也发挥了作用，当时的美联储主席艾伦格林斯潘决定进行一项实验，将失业率降至历史长期水平以下。 这当然与我们目前的处境无关，但显然有助于我们了解当初发生的事情。

事实上，Netscape 是 1995 年才创建的。十年前，人们甚至不知道什么是电子邮件。 当时正在创建整个互联网，因此 1999 年的大赢家是 Sun Microsystems 和 Cisco 等基础设施公司。 这样的增长如此之快，自然会推高估值，再加上宽松的货币环境，估值持续处于高位。

但是，我们可以把互联网基础设施想象成 150 年前的铁路，把科技股想象成销售铺路材料或承包铺路工程的公司。 在铁路网建成期间，这些公司的销售额每年可以增长50%、60%，甚至70%。 但是，一旦铁路建成，增速不会继续提高，而是会迅速下降。

2000年初，包括我在内的任何人都没有意识到这一点。 大家认为，很多企业在未来两三年内可以继续保持50%到70%的增速，但实际上，他们的业务即将迎来断崖式下滑。 最后，纳斯达克指数下跌了整整 95%——不是 30%，而是 95%。 这是估值过高和先是被高估然后是暴跌的收益共同作用的结果。

当前的情况与那时既相同又不同。 与那时相比，当前的货币政策绝对是疯狂的。 当年没有量化宽松，利率水平在4%到5%，英国合理水平可能是6%到7%，但不是现在的0%。 在这方面，两个时代是完全不同的。

结果，我们看到现在的资产泡沫，不局限于科技股，而是被称为一切的泡沫——当然，我知道一些年轻的加密爱好者会不同意我的看法。

从1995年到2000年，我们赶上了一场不可思议的互联网建设浪潮，而我们现在拥有的是同样不可思议的数字化转型浪潮，尤其是在云端。 两三年前，我接受采访时经常说，我们的数字化转型之旅才刚刚开始，这个过程预计会持续十年。 而此时，疫情的爆发反而大大加速了这一进程。 正如 Shopify 首席执行官 Tobi Lutke 所说，他们在一年内实现了从 2019 年到 2030 年的商业销售飞跃。

对于企业来说，上云是生死攸关的大事，决定了企业能否在行业竞争中生存下来。 虽然我没有预见到 2000 年晚些时候发生的一切，但我现在觉得这个数字化转型过程远没有崩溃，那些软件即服务的玩家不会很快消失。

现在最大的问题其实是整体泡沫和资产价格。 好消息是，在过去的两三个月里，这些优质软件即服务股票的估值大幅下跌。 所以，如果他们的价格曾经有过问题，那么这个问题基本上已经消失了。 我认为这些股票的估值很容易大幅上涨，只要你愿意持有三四年。

当今股市的最大风险

结论：最大的风险是高通胀，最终迫使美联储加息。

德鲁肯米勒：毫无疑问，通胀已经强大到足以迫使美联储做出回应。 我们当前的泡沫已经存在了足够长的时间并且已经变得足够大，这意味着一旦紧缩政策开始，股市将大幅下跌。 考虑到现在市场占比严重偏向成长股，这意味着影响会被放大。

我们的核心判断是通胀会来美股比特币概念股值得买，但不排除2007年到2008年的情况，即泡沫破灭并没有带来通胀。 总之，通货膨胀还没有发展到可以充分发挥威力的地步。

散户投资者涌向华尔街的长期影响

结语：散户仍将作为一股力量存在，但游戏站事件令人瞠目结舌的一幕再次上演的可能性不大。

德鲁肯米勒：当我在 70 年代开始投资时，我基本上从券商那里获得了有关散户投资者的所有信息。 现在最大的不同是，散户投资者获取信息的渠道非常多，他们的眼睛和耳朵比 1980 年代或 90 年代的前辈要宽阔得多。

同时，互联网为散户投资者提供了一个聚集的平台。

最大的风险是很多散户选择了有故事的股票，或者高风险的股票。 人们很容易把牛市的好运气和自己的天赋混为一谈。 散户一旦被暴跌吓到，很容易遭受严重损失。

例如，我曾经认为日本散户会在日本资产泡沫破灭后五年或最多十年内重返市场，但事实是自1990年以来已经过去了三十年，其中许多人仍然这样做不返回。

所以我的猜测是，散户投资者将继续作为一股力量存在，但他们可能会逐渐远离 GameStop 等股票。

不过，归根结底，这是信息共享网络的进步，这是有待观察的。

关于比特币

结论：比特币是一个一直在寻找自己的问题的解决方案，现在它找到了一个：美联储主席鲍威尔和他的超宽松货币政策。

德鲁肯米勒：其实早在五六年前，我就不止一次说过，比特币，乃至整个虚拟货币，其实都是一个解决方案，在寻找自己的问题。

这些人想要什么？ 我们已经有一种货币叫做美元。

当比特币市场迎来历史上第一波大涨的时候，我记得好像是从50美元涨到17000美元，我完全惊呆了。 当时我很想买，但是比特币的价格持续上涨，这让我很不爽——我无法面对比特币价格高到我没有投资的事实。

总而言之，比特币从 50 美元涨到 17,000 美元，让我觉得自己像个白痴，但后来又回落到 3000 美元。

然后，发生了一些事情。

首先，我发现了比特币正在寻找解决方案的问题——我们去年通过了冠状病毒援助、救济和经济安全法案，美联储主席鲍威尔几乎越过了美联储规则的各种红线。 问题是鲍威尔和其他央行行长的行为很疯狂。 我已经对纸币持怀疑态度，所以我持有一些黄金，而他们所做的只会让人们更加怀疑。

另一件事是，早些时候，我与亿万富翁对冲基金投资者保罗·琼斯通了电话，他说，“你知道比特币从 17,000 美元涨到 3,000 美元的原因吗？在这个过程中，86% 的持有者难道不知道吗？”卖？” 这一刻，我眼前一亮。这意味着比特币是一种供应有限的资产，86%的持有者都是狂热顽固的。再加上央行的疯狂行为，我真的开始有了做的念头购买比特币。

几年后，比特币的价格在去年春天涨到了 6000 美元，我开始购买是因为我发现一些比特币支持者赚的钱比我多，他们把比特币看成是现实。 就像我看黄金一样。 如果我不信任纸币，我可以使用比特币作为保值手段。

比特币价格在6200美元的时候，我打算一次性投入1亿美元，结果花了两周的时间才买入2000万美元，平均买入价在6500美元左右。 当时我想，这真是太可笑了。 我花了整整两周的时间购买了 2000 万美元的比特币，而购买同样数量的黄金只用了几秒钟。 这让我觉得自己在做一些愚蠢的事情，所以我停止了购买，下次我想看一看时，比特币已经是 36,000 美元了。

我拿回了本金并持有剩余的比特币。 对我来说，这根本不是一项重大投资。 我是一个六十八岁的老人，但是一旦大市场来了，那些机构就会开始加入进来，即使是我这样的老人也会找到适应现实的方法。

我拥有一家名为 Palantir 的公司，该公司也宣布将开始接受比特币，并可能投资比特币。 这种现象现在很普遍。

众所周知，比特币总量不会超过2100万枚美股比特币概念股值得买，供应量是固定的。